2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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