事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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