事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷(mí)，例如，四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱(四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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