上市公司(sī)退(tuì)市(shì)在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但连(lián)带着可(kě)转债(zhài)一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了特(tè)因股小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特(tè)转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触及退(tuì)市(shì)指标被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于(yú)大(dà)多(duō)数上市公司是因经(jīng)营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回(huí)的可能性较(jiào)大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的(de)可转(zhuǎn)债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市(shì)并非(fēi)完(wán)全出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全(quán)面注册制改革的持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可(kě)转债(zhài)也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的(de)认(rèn)知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债(zhài)券(quàn)时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券(quàn)退市、违(wéi)约(y小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了uē)风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离(lí)正股业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的(de)标的。并密(mì)切关注可(kě)转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会(huì)在(zài)市(shì)场(chǎng)波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形势(shì)变化(huà)。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市处理还有不少空白(bái)和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债(zhài)在退市(shì)后是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化(huà)发行前(qián)的信用评级，对于信用(yòng)资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资(zī)产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利(lì)益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券(quàn)市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规(guī)则制度上的(de)短板不能(néng)视而(ér)不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应(yīng)势，调整包括可(kě)转债在内的(de)投资方法，完善配套制度(dù)，提升(shēng)风险(xiǎn)意(yì)识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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