4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(hu九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思í)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(j九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思ì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持(c九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思hí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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