事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yī乌鲁木齐海拔多少米高ng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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