原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思线全价格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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