文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居亲爱的让你㖭我下黑民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首亲爱的让你㖭我下黑套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 亲爱的让你㖭我下黑