近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额(é)前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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