2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来(lái)说(shuō)意味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不应求(qiú)背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数(shù)据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规(guī)模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中(zhōng)下(xià)游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业(yè)光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格自(zì)高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片(p海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少iàn)，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业(yè)的经营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存(cún)货(huò)周转率数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短(duǎn)期供(gōng)过于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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