私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约(yuē)定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金(jīn)合同应(yīng)当约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发(fā)行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方(fāng)面提(tí)出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛(独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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