2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗)票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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