来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上(s1dm等于多少cm 1dm等于多少mhàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

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　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响1dm等于多少cm 1dm等于多少m(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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