来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力(lì)结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开(kāi)放1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(c1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克hú)影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商(shāng)投资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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