金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。202稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字0年(nián)底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liá稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字ng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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