来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一(yī)季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升向好的(de)关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各(gè雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体经(jīng)济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到(dào)一定程(chéng)度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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