货币政策牵一发而动全(quán)身(shēn)，与经济(jì)、就(jiù)业、投资以及(jí)老百姓“钱袋子”都息(xī)息相关。那么，如何理解此次下调通知和协定存(cún)款利率？今(jīn)年“降(jiàng)息潮(cháo)”迭起是否(fǒu)等同于经济增速(sù)放缓的信号？市场上关于企业、老(lǎo)百姓手中的钱变“毛”的担忧(yōu)何解(jiě)？

　　从推出背景(jǐng)来看(kàn)，多方观点(diǎn)认为，本次存款(kuǎn)利率新规主(zhǔ)要基于三重考量。一是符合推(tuī)进利率市场(chǎng)化改(gǎi)革深化大(dà)背景；二是对银行而言，存款利率下(xià)调(diào)有助于减少存款(kuǎn)定(dìng)价(jià)的无(wú)序(xù)竞争，降低银行负(fù)债成本；三是促进投资、消费(fèi)，本次降息(xī)也被(bèi)看作(zuò)是促进(jìn)宏观经济复苏的表现。

　　不过也(yě)需要(yào)看(kàn)到的是，本次调(diào)降中协定(dìng)存款更多(duō)是对公业务，通知(zhī)存(cún)款则集(jí)中于短期存款，都是(shì)针对特定存取(qǔ)需(xū)求的客户，面向范(fàn)围(wéi)有限。据民生证券宏(hóng)观(guān)团队测(cè)算，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款在银行存款(kuǎn)中(zhōng)占比不高(gāo)，以四大行(xíng)的(de)单位通知存款为例，常年(nián)只占企业存款总(zǒng)规模的(de)3％-4％；招商证(zhèng)券银行(xíng)团(tuán)队的数据显示，协定存款等规(guī)模预计为20-30万亿，占(zhàn)比约为10％。

　　关注一：如何理(lǐ)解此次下调通知和协定(dìng)存款利率？

　　中(zhōng)国人民银行行(xíng)长易纲在近期公开(kāi)讲(jiǎng)话(huà)中提到，从过去(qù)二十年的(de)数据(jù)看，我(wǒ)国(guó)实(shí)际利率总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)在略低(dī)于(yú)潜在经济增(zēng)速这一“黄金法则”水平上，与潜在经济增长水平基本匹配。在经(jīng)济复苏的关键时点(diǎn)上，如何(hé)理(lǐ)解此(cǐ)次下(xià)调通(tōng)知(zhī)和协定(dìng)存(cún)款利率？

　　目前，多方观点都(dōu)提(tí)及的是，本轮调(diào)降更(gèng)多是出于(yú)推进利(lì)率市(shì)场化(huà)改革深(shēn)化(huà)大(dà)背景(jǐng)的(de)考虑(lǜ)。

　　招(zhāo)商基金(jīn)研究(jiū)部首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)湛梳理了这一市场化改(gǎi)革的过(guò)程。2022年4月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，随后，国有大行同年9月(yuè)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，中小(xiǎo)银行陆续跟进下(xià)调存款利率。

　　2023年(nián)4月(yuè)，市场利率定价自律机制发(fā)布(bù)《合(hé)格审慎评估(gū)实(shí)施(shī)办(bàn)法（2023年修订(dìng)版(bǎn)）》，在相关指标中引入了存(cún)款定价惩无锡市是几线城市罚措(cuò)施。随(suí)之而来(lái)的(de)是，此前4月部分(fēn)中小银行、农(nóng)商行存款利率下调，5月5日浙商(shāng)、渤海、恒丰三家(jiā)股份行挂牌(pái)利(lì)率下调。李湛认(rèn)为，这均是(shì)在利率市场化改革推(tuī)进背景下(xià)，银行(xíng)出于自身经营考(kǎo)虑的自发行为(wèi)。

　　此外，从减轻(qīng)银行息(xī)差压力的(de)必要性(xìng)来看，民生证券宏观(guān)团队也倾(qīng)向于(yú)认为，本次调整(zhěng)更多仍是延续去年9月这一轮存款利率下(xià)调，并且完成存(cún)款利率调整(zhěng)的闭(bì)环，改善银行利润(rùn)空间(jiān)。存款利率机制创设以(yǐ)来，两轮利率调(diào)降都集中在活(huó)期和定期(qī)存款，实(shí)际上忽略了这(zhè)些介于活期和定期存款(kuǎn)之间的存款(kuǎn)的利率调整，“当下有必要(yào)一次(cì)性(xìng)调整通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，保证存款利率下调的有(yǒu)效性。此(cǐ)外(wài)，数(shù)据(jù)显示(shì)，国有银行一季(jì)度(dù)净息差水平(píng)均创历史(shǐ)新低，当下调(diào)利率有助于降低银(yín)行负债成本，推动银(yín)行投放(fàng)信(xìn)贷(dài)的积极性(xìng)。”民(mín)生证券认为(wèi)。

　　除(chú)利率市场化改革(gé)及银行净息差压力增大(dà)外，某大(dà)型(xíng)银行金融市场研究员还关注(zhù)到(dào)的是国内存(cún)款市(shì)场的供需变化——近年来国内经济受多(duō)重因素冲击，居(jū)民消费场(chǎng)景受制约，预防性(xìng)储(chǔ)蓄有所增加及风(fēng)险偏(piān)好下降等(děng)，导(dǎo)致居民储蓄存款上(shàng)升较快(kuài)，部分银(yín)行根据市场供需变化，综合指(zhǐ)数经(jīng)营情况，灵活调节存(cún)款利率(lǜ)，只是不(bù)同银行在调整节奏、时机方面存在(zài)差异。

　　关注(zhù)二：本次存款利率下调带来哪些影(yǐng)响？

　　4月28日中央政治局会议强调，要有效防范(fàn)化解重点领域风险，统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)。一锤定音(yīn)之(zhī)下，本次调降利率也被认为维护金融稳定的一(yī)大(dà)举措。

　　呵(hē)护(hù)动作具体体现在哪些方面？招(zhāo)商基金李(lǐ)湛认为，本次调降通(tōng)知主要释放了两(liǎng)大信号，一是减轻银行息(xī)差压力(lì)。本(běn)次下调将引导(dǎo)银行的对公活期成本下(xià)降，存(cún)款(kuǎn)降(jiàng)价叠加(jiā)资产端(duān)让利压力趋缓(huǎn)，银行息差(chà)、盈利将合理修复，有利于增强银行内生资本(běn)补充能(néng)力；二是(shì)减少(shǎo)企业及居(jū)民的短期(qī)存款意愿、促进企(qǐ)业投资(zī)、居民(mín)消费(fèi)。

　　粤开(kāi)证券首席经济学家罗志恒的观点是，调降协定存款和(hé)通(tōng)知存款的利率上限，主要目的是规范银(yín)行业存(cún)款定价秩序，减少存款定价的无(wú)序竞(jìng)争，合力压降(jiàng)银行(xíng)负(fù)债成本。当前银(yín)行净利差空(kōng)间较小，压降(jiàng)负债端成本，有助于改善(shàn)银行盈(yíng)利、补(bǔ)充(chōng)净资(zī)本(běn)、降低(dī)金融风险。此外(wài)，银行负债端成本下降，也为资产端的(de)贷(dài)款利率下调、降(jiàng)低实(shí)体经济融资成本进一步(bù)打开空间。

　　国泰君安宏观(guān)首席分析(xī)师董(dǒng)琦也认为，存款利率调降，既有助于缓解商业(yè)银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)趋势，特别(bié)是中小行(xíng)高息揽储(chǔ)的(de)成本压力，又有(yǒu)利于引导超额(é)储蓄向消费投资转化，符合“不搞大水漫灌”、“盘活存量资金”的定位。

　　招(zhāo)商证券(quàn)银行(xíng)团队同样提到，新规对(duì)于规(guī)范协定存款定价秩序作用较大，减少存款定价的无序竞争，合力压降银行负债(zhài)成本。该团队预计，协定存(cún)款(kuǎn)等规(guī)模20-30万(wàn)亿，占总存款比例(lì)10％左右，由此(cǐ)来看(kàn)，新规将降低银行总存款(kuǎn)付息率2BP左右(yòu)。

　　对于(yú)股债市场的(de)影响方面(miàn)，民生证券宏观团队(duì)表示，现实中(zhōng)，存款利率下调有助于压低全(quán)社会利(lì)率水平(píng)，利(lì)好债券；同(tóng)时(shí)股(gǔ)票市场(chǎng)中，对流动性敏(mǐn)感的股票也将因(yīn)此受益(yì)。

　　川财(cái)证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家陈雳则表示(shì)，在当前整个(gè)经(jīng)济复(fù)苏的(de)大背景下，进一步释(shì)放(fàng)市场(chǎng)流(liú)动性、活跃消(xiāo)费是一(yī)个重要的、阶段性(xìng)目标，存款(kuǎn)降息调节(jié)，对促销(xiāo)费无疑有(yǒu)一定的引导作(zuò)用。

　　关注三：压降银行(xíng)存(cún)款成本是否大势所趋？

　　2022年四季度货(huò)币政策执(zhí)行报告(gào)以及(jí)2023年一季度货(huò)政例(lì)会(huì)均表明，当前货(huò)币政策基调未变，“精准(zhǔn)有力”仍是第一要求(qiú)，而在(zài)此基础上也强调“着力支持(chí)扩大内需(xū)，为实体经济(jì)提供更(gèng)有力(lì)支持(chí)”。从本次降息释放的信号来看(kàn)，是(shì)否意味着货(huò)币政(zhèng)策(cè)进一步宽松？

　　对(duì)此，招商基金李湛的看法是，货币(bì)政策充(chōng)裕延续(xù)，但解读为边际(jì)再宽(kuān)松为时尚早(zǎo)。“本次调降意味着(zhe)当前(qián)长端利(lì)率仍有下行空间，但这一调降是(shì)针(zhēn)对银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)自律上限，而非直接调(diào)降挂牌存款利率，存款利(lì)率下调(diào)并不(bù)等于政策利率就必须进行对等(děng)下调，市场不应视为降息的确定性信号。”李湛(zhàn)称。

　　在“精准(zhǔn)有力”的(de)货币政策之下(xià)，也(yě)有多方观点提到(dào)，压降(jiàng)存款成本仍是大势所趋。国泰(tài)君安董琦关注到，当前(qián)经济修(xiū)复内(nèi)生(shēng)动力依然不强，外需(xū)压力没(méi)有完全(quán)缓解，货币政(zhèng)策将继续(xù)对经济修(xiū)复(fù)带来支(zhī)撑作用，未来伴随经济修(xiū)复，利率水平的调降还没有(yǒu)结(jié)束。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券银(yín)行团队的观(guān)点也(yě)不谋(móu)而合——长(zhǎng)期(qī)来看(kàn)，存款利率下行(xíng)仍是大势(shì)所趋。2023年经济有所复苏，进一步降低贷款利率的紧迫(pò)性不高(gāo)，但银行普遍以(yǐ)量补价，使得贷款价(jià)格(gé)战激烈(liè)，贷款利率很难上行。考(kǎo)虑到存量贷款重定价等影响，2023年(nián)银(yín)行息(xī)差压(yā)力(lì)增大(dà)，控制存(cún)款(kuǎn)成(chéng)本成(chéng)为当务(wù)之急。中小银行或有(yǒu)动力主(zhǔ)动跟进(jìn)下(xià)调存款利率。

　　展望(wàng)未来货(huò)币政策的走向，上(shàng)述大型银行(xíng)金融市场(chǎng)研究员认为，需要看到的(de)是，目(mù)前(qián)经济处于修复性复(fù)苏阶段，经济(jì)恢复(fù)仍需要适度货币环境支(zhī)持，同时，国内经济复苏不平衡(héng)问题依然突出，要求货币政策支持精准(zhǔn)有力。预计下半年货币(bì)政策不会出现急转弯，延续(xù)稳健货币政策基调，在(zài)保持信贷总(zǒng)量适(shì)度(dù)增长，市场流(liú)动性合理充裕情况(kuàng)下，更加(jiā)倚重结(jié)构(gòu)性工(gōng)具(jù)，加大实体经(jīng)济薄(báo)弱环节，重(zhòng)点新兴领域(yù)支持，提(tí)升政策精准质效(xiào)。

　　关注四：老百姓和企业(yè)手中的钱会不会变“毛”？

　　协定存(cún)款(kuǎn)、通知(zhī)存款利率自律上限(xiàn)将迎调整的同(tóng)时，有市场观(guān)点担心，降息一方(fāng)面有利(lì)于刺(cì)激消费(fèi)以(yǐ)及缓(huǎn)和银行经营压(yā)力，但另(lìng)一方面老百姓、企业手(shǒu)里的存(cún)款(kuǎn)收益缩(suō)水了。在评价双方(fāng)博弈(yì)观点之前，不妨先厘清通知存款及协(xié)定(dìng)存款两个概念的定义(yì)。

　　通知和(hé)协定存款介于(yú)定活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)间(jiān)，利率高于(yú)活(huó)期存(cún)款，但比(bǐ)定期存(cún)款存(cún)取(qǔ)灵活，两(liǎng)者(zhě)的共同优点是，在保持资(zī)金灵活使用的同时，提高利息(xī)回报。其(qí)中：

　　通知(zhī)存款是(shì)活期(qī)存款的一种，主要有1天和(hé)7天(tiān)两个期限，支(zhī)取时需提前1天或7天通知银(yín)行，即可按(àn)实际存期及(jí)支取日相应币种(zhǒng)档次(cì)利率(lǜ)计付(fù)利息，个人和企(qǐ)业均可以办(bàn)理。当(dāng)前1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款的(de)基准利率分(fēn)别为0.80％和1.35％。

　　协定存款指企事业单(dān)位(wèi)在银行开立一(yī)个(gè)具(jù)有(yǒu)结(jié)算(suàn)和协定存款双重(zhòng)功能的协定存款账(zhàng)户，并约定基本存款额度，由(yóu)银行将(jiāng)协定存款账户中超过该额度(dù)的部分(fēn)按协定(dìng)存款利率单独计息的一种存款(kuǎn)方式。协定存款(kuǎn)性质介(jiè)于活期和定期存款之间，只面向(xiàng)企业办理(lǐ)，期限最长为1年(nián)。当前，协定存款的基准利(lì)率为1.15％。

　　协定(dìng)存款属于对公业(yè)务，通知存款既有对公业务，也(yě)有个人(rén)业务，但都有一定的存款门槛。基于此(cǐ)，粤开(kāi)证券首(shǒu)席经济学家罗志恒提出的观(guān)点是，总体来看，协定存款和通知存款基本上以对公活(huó)期存款为主，对一般老百姓的影响不大。对于(yú)企业来说，会有一(yī)定(dìng)的(de)利息损失，但若存贷款利率都能有所下调，也有助于刺激企业(yè)投资(zī)并降低融资成(chéng)本(běn)。

　　此(cǐ)外记者也注意(yì)到，央行最新数(shù)据显示，4月份人(rén)民币存款减少(shǎo)4609亿元，同比多减5524亿元，其中，住户存(cún)款减少(shǎo)1.2万(wàn)亿(yì)元，非金(jīn)融企业存(cún)款减少1408亿元(yuán)。进(jìn)一步来看，存(cún)款(kuǎn)利率调降是(shì)否会(huì)刺激超(chāo)额储蓄流出？

　　国泰君安董琦(qí)表示，这一传导过(guò)程(chéng)并非(fēi)一(yī)蹴而就，且需要总量政(zhèng)策继续支(zhī)撑。经济(jì)当前依然需要休养生息(xī)，特别是在前(qián)期服务业(yè)修(xiū)复后，与制造业产生循(xún)环，带动(dòng)收入预期改善(shàn)，最终(zhōng)才会(huì)带(dài)动居民与(yǔ)企业储蓄流出(chū)。

　　长远来看，招商基金李湛(zhàn)的建议是，应辩证(zhèng)看待本(běn)次降(jiàng)息。疫情以来，企业及(jí)居民形成了一定(dìng)规模的(de)超额储(chǔ)蓄，降(jiàng)息(xī)可(kě)以降低企业(yè)、居民的储(chǔ)蓄意愿，引导(dǎo)企业加(jiā)大(dà)投资、居民增(zēng)加消(xiāo)费(fèi)，促进经济复苏。“只有经(jīng)济复苏(sū)斜率(lǜ)提升，企业、居民对(duì)后续的收入信心才会回升，进(jìn)而形成储蓄转化(huà)为投资、消费，再形成(chéng)增厚企业、居民收(shōu)入的良(liáng)性(xìng)循(xún)环。”李湛表示。

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