康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里

　　2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就(jiù)高达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业(yè)代表(biǎo)之一通(tōng)威(wēi)股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(c康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里hǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环(huán康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里)相比(bǐ)2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明(míng)显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积(jī)压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于(yú)求的局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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