来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好(hǎo)的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了(le)去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强各(gè)类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发展，萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。

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