金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年(niá馈赠的意思n)、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(y馈赠的意思ì)制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类馈赠的意思通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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