原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(c国家常务委员7人，国家常务委员7人简历héng)了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.S国家常务委员7人，国家常务委员7人简历Z）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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