原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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