金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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