美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(zhài)务(wù)上(shàng)限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(dià放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受o)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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