美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效顾(gù)美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心P二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效CE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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