2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)之字是什么结构的字，近字是什么结构区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的(de)风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiā之字是什么结构的字，近字是什么结构n)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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