4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百(bǎ夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话i)分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中(z夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话hōng)城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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