公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)虎门销烟发生在哪里超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn虎门销烟发生在哪里)。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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