事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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