美(měi)国债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而(ér)市(shì)场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于(yú)美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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