事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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