金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与40kg是多少斤政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方40kg是多少斤政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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