金(jīn)融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪(蜗牛是不是昆虫类zhū)肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加大，带动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期(qī)因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动(dòng)服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落至80美元(yuán)附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(d蜗牛是不是昆虫类e)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格(gé)回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的(de)持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放(fàng)大了(le)“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需(xū)求(qiú)。

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