来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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