文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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