金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的选择(zé)业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估(g身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的ū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏(sū身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的)态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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