4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuá说唱歌手bp，说唱b7是什么意思n)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增说唱歌手bp，说唱b7是什么意思速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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