近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食(shí)品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目(mù)标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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