4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语g>4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语资较(jiào)去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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