4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)iphone12换电池多少钱3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(ziphone12换电池多少钱hěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōuiphone12换电池多少钱)化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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