近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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