金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释(shì)放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个(gè)过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么刻画(huà)的有效社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金(jīn)存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来(lái)的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gā善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么o)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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