5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ong>

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。