事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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