原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dò乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里ng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的(de)数字在乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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