近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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