原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zà自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗i)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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