来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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