私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了(le)修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会(huì)认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者831143是什么意思，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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