4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或佛教肉莲是什么有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环佛教肉莲是什么比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(ji佛教肉莲是什么à)格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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